白银见顶之后开启了回落行情，在突破最后一个上涨平台后，预示着调整来临。今天日内也是进入到三波反弹确认行情阶段，因此短期多头将会再次冲击。等待三波反弹结束后，扭转思路开始看跌。白银操作建议22.40买入，风控22.24，目标22.60~22.75。

受美元大涨推动，周一现货白银收盘大跌3.89%，报22.24美元/盎司。

11月22日，上交所公布2024年第32次审议会议结果公告，胜科纳米(苏州)股份有限公司(首发)：符合发行条件上市条件和信息披露要求。这意味着公司首发过会。

据介绍，公司是行业内知名的半导体第三方检测分析实验室，主要服务于半导体客户的研发环节。公司通过分析服务，判断客户产品设计或工艺中的缺陷，助力客户提升产品良率与性能。被称为是芯片“全科医院”。

公司创始人李晓旻最初于2004年在新加坡创立商业化第三方检测分析实验室，2012年在苏州成立胜科纳米。目前，在新加坡、苏州、南京、福建、深圳、青岛等地设有实验室，并在马来西亚设立市场服务团队。目前已累计服务全球客户2,000余家。包括芯片设计厂商()、高通、博通；晶圆代工厂华虹集团；封测厂商日月光、()；半导体设备供应商应用材料、()；显示面板制造商京东方、天马微；LED芯片制造商()等。

募资缩水，实控人背负大额负债

根据披露，此次IPO拟募资2.97亿元，主要用于苏州检测分析能力提升建设项目。值得注意的是，据其他媒体统计，2.97亿元的募资规模可能是近两年来最低的。上一家可追溯到2022年8月过会的赛恩斯环保股份有限公司，募资额为2.5亿元。另据媒体报道，胜科纳米在2023年5月披露的招股书中披露的拟募集资金为3.47亿元，并且其中有约5000万元用于补充流动资金，而今年递交的招股书中已删掉此项目。

来源：公司招股书

此外，公司控股股东、实际控制人存在大额负债风险。根据披露，公司在进行外部融资时，李晓旻先生为进行反稀释，通过借债方式同步对公司进行增资，截至2024年10月31日，李晓旻尚未到期负债的合同金额总计为9375万元，同时应付利息金额合计为814.82万元。2024年剩余期间以及2025年、2026年、2027年李晓旻需向金融机构偿还的借款本息金额分别为65.23万元、302.44万元、1,949.11万元、1,301.51万元。

根据公司披露，经测算，实控人主要依靠薪酬收入、现金分红、变现资产等资金来源，即可在2029年提前偿还全部债务。其中，自2025年起，李晓旻每年从公司处领取薪酬收入约250万元；通过现金分红所取得的资金2025年为3000万元，此后每年为1500万元。

来源：公司招股书

目前，李晓旻直接持有公司43.79%的股份。按此来看，公司于2025年的分红金额不能低于6850万元，此后每年不低于3425万元。公司称，未来实施现金分红仍需以“累计未分配利润期末余额为正、当期可分配利润为正、公司现金流满足日常经营的资金需求”等条件为前提。而据披露，公司2022年及2023年先后实施2次现金分红，共计约1.13亿元，占同期归属于母公司股东的净利润的比例为58.97%。若按此比例计算，2025年至2029年间，公司的归母净利润总和必须达到3.5亿，即每年约7000万元。

根据披露，公司过往三年业务增长较快。2021年至2023年，公司营业收入分别为人民币1.68亿元、2.87亿元、3.94亿元。而截至2024年6月底，公司营业收入为1.85亿元，约等于2023年全年收入的53%。同期净利润分别为2750.34万元、6558.59万元、9853.85万元和2993.22万元。然而，公司2024年上半年公司扣除非经常性损益后的净利润较2023年上半年下滑7.06%，主要由于上半年新建实验室短期内对公司业绩造成负面影响，此外，公司称新建实验室预计对2024年全年净利润也将造成负面影响。

半导体第三方实验室是典型的技术和资金密集型行业，不仅需要持续地研发投入及培养高端技术人才，还需要全面的高端分析仪器与设备来搭建专业分析平台。若公司将每年的大部分利润用于股东分红，或对企业的研发及现金流管理提出了一定的要求。

管理费用高于研发费用，企业人均月薪2万元

根据招股书披露，公司过往的管理费用始终高于研发费用。2021年至2024年1-6月，公司管理费用分别为3122.67万元、3804.02万元、4642.55万元和2252.33万元，占营业收入的比例分别为18.63%、13.24%、11.78%和12.15%。

来源：公司招股书

据披露，公司管理费用的主要由包括股份支付、职工薪酬、咨询服务费和办公费等9项科目构成。其中，管理人员薪酬占比最大，分别为1,628.21万元、1,982.34万元、2,569.44万元和1,217.93万元，每年在管理费用中的占比均高于50%以上。公司对此解释称：公司管理人员数量及工资薪酬随公司业务规模的扩大而增加。不过，截至2024年6月底，公司整体管理费用占营业收入的比率相较于行业平均值并无显著差异。

另值得注意的是，根据招股书披露，公司报告期各期末，公司员工人数分别为325人、505人、548人和567人，报告期内，公司当期计提的职工薪酬分别为0.71亿元、1.1亿元、1.34亿元和7000.68万元。按此计算，2023年公司职工的平均年薪为24.5万元。

此外公司客户集中度较高，2021年至2024年1-6月，公司前五大客户占当年主营业务收入的比例分别为36.99%、41.82%、54.32%和57.5%，比例不断升高。此外，公司供应商也存在集中度较高的问题。期内，公司前五大供应商采购金额占比分别为74.2%、80.58%、78.17%和88.05%。其中，赛默飞集团的采购占比自从2022年起，每年占比均超过60%。截至2024年6月底，赛默飞集团采购占比为68.08%。

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